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監(jiān)管層近日宣布修訂融資融券業(yè)務(wù)管理辦法，規(guī)定券商兩融金額不得超過公司凈資本的4倍，同時(shí)調(diào)整投資者門檻，允許合理展期，并要求券商自查場(chǎng)外配資。

“總體感覺是監(jiān)管層采取逆周期調(diào)節(jié)措施意圖明顯，同時(shí)，對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力的要求進(jìn)一步提高�！敝行抛C券證券金融業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人房慶利14日說(shuō)。分析人士認(rèn)為，修訂兩融辦法表明監(jiān)管層關(guān)注到了杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，是在通過逆周期措施進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)規(guī)則，確保市場(chǎng)平穩(wěn)有序運(yùn)行。

盡管市場(chǎng)對(duì)兩融辦法修訂總體表示歡迎，但不少機(jī)構(gòu)仍感到融資融券業(yè)務(wù)不平衡發(fā)展的問題沒有得到根本解決，他們呼吁，辦法修改時(shí)應(yīng)預(yù)留足夠的創(chuàng)新空間。

兩融余額迅速增長(zhǎng)

政策需適時(shí)而變

現(xiàn)行的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》制定于2011年。四年來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，尤其是去年以來(lái)，兩融余額迅速增長(zhǎng)，到5月底已達(dá)2．08萬(wàn)億元。

“在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)，證券公司融資融券業(yè)務(wù)也存在一些需要進(jìn)一步規(guī)范的行為和需要預(yù)防的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有管理辦法中的部分規(guī)定已不能適應(yīng)市場(chǎng)和業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)際�！弊C監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人說(shuō)，因此，有必要對(duì)管理辦法進(jìn)行修改完善，促進(jìn)證券公司融資融券業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。

關(guān)于投資者適當(dāng)性管理，征求意見稿規(guī)定，證券公司兩融客戶必須達(dá)到最近20個(gè)交易日的日均證券類資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元要求，且從事證券交易時(shí)間需滿半年、擁有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。不過，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融資、融券，可不受上述條件限制。

與此同時(shí)，為滿足投資者長(zhǎng)期投資需求，征求意見稿規(guī)定，證券公司與客戶約定的融資、融券期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限；合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請(qǐng)為客戶辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限。

作為一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)，融資融券管理辦法必須隨著市場(chǎng)的發(fā)展而適時(shí)調(diào)整，正如證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸所說(shuō)，此次管理辦法的修訂，主要目的是進(jìn)一步健全制度，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展，確保市場(chǎng)平穩(wěn)有序運(yùn)行。

整體券商的業(yè)務(wù)規(guī)模

受新指標(biāo)影響不大

記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，按照不超過凈資本4倍的要求，部分券商的融資融券規(guī)模已經(jīng)超標(biāo)。據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，目前兩融市場(chǎng)總體規(guī)模理論最高在3．4萬(wàn)億元，增加空間十分有限。這相當(dāng)于為融資融券業(yè)務(wù)設(shè)置了一個(gè)天花板。

不過，房慶利認(rèn)為，實(shí)際上券商目前的兩融業(yè)務(wù)已經(jīng)沒有什么增長(zhǎng)空間。而監(jiān)管層新設(shè)定的指標(biāo)，除對(duì)部分凈資本不夠充足的小型證券公司有影響外，對(duì)整體券商的業(yè)務(wù)規(guī)模沒有太大實(shí)質(zhì)性影響。

回顧融資融券業(yè)務(wù)在境外的發(fā)展歷史，多個(gè)市場(chǎng)都曾就融資融券進(jìn)行逆周期政策調(diào)整。從全球監(jiān)管來(lái)看，融資融券監(jiān)管有三大法寶：初始保證金比例，折算率和維持擔(dān)保比例。

“保證金比例和折算率最近行業(yè)已經(jīng)在自發(fā)調(diào)整。海外市場(chǎng)這也是一個(gè)常見的調(diào)節(jié)措施。”房慶利說(shuō)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1934年到1974年，美國(guó)對(duì)初始保證金比例的調(diào)整達(dá)到22次。在對(duì)單一證券公司融資融券規(guī)模限制方面，臺(tái)灣市場(chǎng)曾規(guī)定單一證券公司融資融券最大規(guī)模不超過其凈資本2．5倍。

除了券商凈資本的限制之外，此次政策調(diào)整中，另一個(gè)備受市場(chǎng)關(guān)注的變化是，允許客戶融資融券合約展期。房慶利認(rèn)為，這符合行業(yè)期待，會(huì)避免在市場(chǎng)出現(xiàn)下跌時(shí)因?yàn)楹霞s到期不得展期而被迫平倉(cāng)，有助于減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

融資融券發(fā)展畸形

修改應(yīng)預(yù)留創(chuàng)新空間

盡管市場(chǎng)對(duì)兩融辦法修訂總體表示歡迎，但不少機(jī)構(gòu)仍感到融資融券業(yè)務(wù)不平衡發(fā)展的問題沒有得到根本解決。

記者了解到，由于制度設(shè)計(jì)的原因，再加上市場(chǎng)看多情緒濃重，融資融券業(yè)務(wù)目前發(fā)展畸形，融資余額高達(dá)2萬(wàn)多億元，而融券余額尚不足百億元，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展極為不利。

在20世紀(jì)80年代之前，香港證券市場(chǎng)曾長(zhǎng)期禁止賣空，但是自1987年大股災(zāi)之后，監(jiān)管部門及市場(chǎng)參與者開始研究和反思缺乏賣空機(jī)制的弊端。

1988年出臺(tái)的《香港證券業(yè)檢討委員會(huì)報(bào)告書》中，戴維森小組建議香港建立賣空制度，同時(shí)也指出賣空業(yè)務(wù)本身的特性，并提出賣空機(jī)制需要建立在保護(hù)和嚴(yán)格監(jiān)管基礎(chǔ)上。

“融券業(yè)務(wù)對(duì)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性、抑制泡沫起到的重要作用是監(jiān)管層應(yīng)該予以重視的，要發(fā)揮其積極作用，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管�！狈繎c利說(shuō)。

多家券商呼吁，客戶擔(dān)保證券作為證券公司名下資產(chǎn)，允許使用客戶擔(dān)保證券用于出借是證券公司的天然權(quán)利，也是證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)，辦法修改時(shí)應(yīng)預(yù)留足夠的創(chuàng)新空間。

此外，在客戶適當(dāng)性管理中，征求意見稿提到最近20個(gè)交易日的日均證券類資產(chǎn)低于50萬(wàn)元或者有重大違約記錄的客戶，證券公司不得向其融資、融券。市場(chǎng)人士指出，這一條應(yīng)該明確為開戶標(biāo)準(zhǔn)，建議表述改為“證券公司不得為其開立信用賬戶”，否則客戶資產(chǎn)每天都在動(dòng)態(tài)變化，據(jù)此決定能否為其融資、融券，不具有可操作性。

（新華社北京6月14日電）

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兩融新規(guī)有緊有松

12日出臺(tái)的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》（征求意見稿）在維持原有總體框架不變的情況下，對(duì)部分條款進(jìn)行修改完善，完善監(jiān)管機(jī)制、強(qiáng)化投資者保護(hù)、適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展。分析人士指出，征求意見稿重點(diǎn)是形成逆周期的調(diào)節(jié)機(jī)制，具體規(guī)則可謂有松有緊，確保市場(chǎng)平穩(wěn)有序運(yùn)行。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月末，展開融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)有92家，標(biāo)的證券數(shù)量912個(gè)，其中19個(gè)是ETF。投資者數(shù)量367萬(wàn)，融資融券余額2.08萬(wàn)億元，占流通市值的4.11%，日均交易額2300億元，占同期滬深A(yù)股總交易額的15%左右�？蛻籼峁┑膿�(dān)保品市值6.28萬(wàn)億元，客戶整體維持擔(dān)保比例275%。

華泰證券預(yù)計(jì)，融資融券規(guī)模仍有空間，將繼續(xù)穩(wěn)步向上，同時(shí)新規(guī)適當(dāng)控制了兩融規(guī)模，表明監(jiān)管層希望股市健康發(fā)展。當(dāng)前兩融規(guī)模還有一定提升空間。同時(shí)券商也在積極補(bǔ)充資本，支持兩融發(fā)展。

與此同時(shí)，現(xiàn)實(shí)操作中存在投資者資產(chǎn)未達(dá)到50萬(wàn)元規(guī)模，卻通過短期拆借等方式開設(shè)兩融賬戶的情況，違反了適當(dāng)性管理原則，也給市場(chǎng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，征求意見稿進(jìn)一步明確參與融資融券業(yè)務(wù)客戶的最低證券資產(chǎn)要求，在原第十一條中增加規(guī)定，證券公司不得向最近20個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)低于50萬(wàn)元的客戶融資融券。對(duì)已低于50萬(wàn)元的客戶，原有合約可不作改變。

松的方面則是優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)則，取消部分不適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際的限制性規(guī)定，提升融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)資本市場(chǎng)和投資者的能力。具體來(lái)說(shuō)，包括完善客戶參與條件，放寬專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融資融券交易的條件；允許融資融券合約合理展期；優(yōu)化客戶擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式，使之更加靈活、合理。

此前《辦法》要求融資融券合約不得展期，滬深證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則要求融資融券合約期限最長(zhǎng)不得超過六個(gè)月。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，六個(gè)月的最長(zhǎng)合約期限已不能滿足客戶長(zhǎng)期投資的需要，合約到期后客戶平倉(cāng)再重新建倉(cāng)，增加了客戶交易成本。從境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，融資融券合約期限普遍較靈活。

因此，為滿足投資者長(zhǎng)期投資需求，征求意見稿允許證券公司對(duì)融資融券合約進(jìn)行展期，且展期次數(shù)由證券公司根據(jù)市場(chǎng)情況、擔(dān)保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。（上證）